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  • 1万亿特别国债全部市场化发行,国债市场收益率一路上行,这要从特别国债说起

  • 优财来源:UCAI123.COM
  • 优财作者:优财网
  • 人气指数:1967
  • 更新时间:2020-06-22 16:17
  • 优财网6月22日报,在上周周一6月15日下午,1万亿特别国债全部市场化发行的消息被媒体报道,债市市场出现一波明显的调整。

    原标题:1万亿特别国债全部市场化发行,国债市场收益率一路上行,这要从特别国债说起

      优财网6月22日报,在上周周一6月15日下午,1万亿特别国债全部市场化发行的消息被媒体报道,债市市场出现一波明显的调整。截至6月17日,10年期国债收益率从2.73%上行至2.895%,两个多交易日上行超过15BP。

      回顾历史,此次特别国债对市场的冲击似曾相识,和2015年第一批1万亿地方政府置换债发行很像。2015年两会过后,出于存量债务置换目的,当时市场传闻财政部批复了3万亿存量债务置换额度。这一消息传开后,在债市引发了轩然大波,长久期利率债收益率快速上行。图1和表1是地方政府债事件以及当时的10年期国债和国开债走势。

      报经国务院批准,近期财政部已下达地方存量债务1万亿元置换债券额度,允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券,政府债券利率一般较低,匡算地方政府一年可减少利息负担400~500亿元,这既缓解了部分地方支出压力,也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。地方债券加大发行供应一事件正式开始浮出水面。

      最终这一消息的官方发布确认在3月12日晚间。虽然该期间发布的1~2月份经济增长数据显著低于预期(3月11日发布),但是基本面对于债券市场的利多效应无法对抗地方债券巨量供给预期的冲击。

      从3月13日开始,债券市场出现了无抵抗式的下跌,完全被地方债券的巨量供应预期所主导,甚至在此期间的诸多货币政策松动信号也没能逆转市场的恐慌情绪。例如3月17日公开市场操作利率下调10BP,3月24日公开市场操作利率再度被下调10BP,长期横亘于4.6%上方的银行间7天回购开盘利率从3月12日开始被持续向下引导。

      来自于地方债券巨量供应的预期冲击从3月12日正式确认、发酵,并一直持续到4月9日。其间一个高潮时点是3月26日,当天江苏省政府地方债券组团发行公告,而且首次发行规模高达600亿元,这加大了市场对于巨量供应的恐慌情绪。到4月9日,虽然地方政府债并未发行成功,但是10年期国债利率从3.30%附近一直上行到4月9日的高点位置3.70%,上行幅度达到了40BP。

      2015年地方政府置换债事件后续在经历过一波快速调整后,2015年二季度后期10年期国债收益出现短暂的下行,然后再度上行。

      第一波:2015年4月10日~2015年4月30日:系列利多因素集中涌现,收益出现短暂下行,在10年期国债利率冲高到3.70%附近后,市场得以了暂时稳定,对于供应压力的恐慌情绪得以一定的释放,一些前期被恐慌情绪所忽视的正面信号逐渐得以被关注。

      第二波:2015年5月4日~2015年6月15日:地方债第二波冲击+意外的定向正回购启动,进入5月份后,市场再度趋于弱态。一者是因为利率又接近前期调整之初(地方债券冲击之初)的水平,毕竟地方债券发行一事还没有定论;另外,对于地方债券的信息也接踵而来,虽然5月9日降息再度来临,但是也没有改变市场的弱态。

      长期以来,市场都已经习惯于中央银行的主动放松行为,而正回购操作的出山,导致了货币宽松预期大为逆转。但是从事后来看,本次正回购行为与以往的中央银行主动紧缩货币有着本质不同。当时市场所面临的局面是,商业银行手中存在大量无法运用出去的资金,都搁置在超额存款准备金账户中,获取着异常低廉的利率,因此商业银行主动要求中央银行暂时性的以相对高一些的利率将手中闲置资金回笼,以求获得高一些的回报率,并化解超额准备金率过高的压力。

      但是市场投资者并不理会这种“由于资金面过度宽松因此造成公开市场被动回笼”的事件属性,而是只从表面现象出发,将该举措理解为货币政策紧缩的信号。当5月28日媒体正式报导了该信息(2015年5月28日11:49新闻报道—中国央行近期向部分机构进行了定向正回购操作,期限七天、14天和28天—消息人士)后,当天的股票、商品以及国债市场都出现了明显下跌。

      而令债券投资者雪上加霜的是,6月1日彭博新闻社报道:“不愿具名知情人士称,中国财政部考虑第二批地方置换债券,初步额度设定在5000亿-1万亿元人民币。最终额度还可能调整,且需要国务院批准”。这一消息最终在6月10日被财政部官方证实。

      在第一批地方债券尘埃尚未落定的情况下,万亿规模的第二批地方债券接踵迩来,导致了市场恐慌情绪被放大。6月1日当天,债券市场出现了显著调整,这种弱态被一直持续下来,一直到6月15日,10年期国债利率再度回归到3.66%水平。

      从微观时间窗口对应的角度来看,利率的上行和供应发行的确存在着一些“关系”,比如此次的特别国债、2015年的地方政府债,还有2007年的特别国债。然后和投资者交流时,这些时候大家的关注焦点也的确集中在供给中。当基本面的变化决定了利率的方向后,债券供应规模的大小与节奏有可能成为助涨或助跌的辅助性因素,因为其变化很可能会影响投资者的心态、情绪,并传导到市场氛围中。

      如果我们把时间周期稍微拉长,其实上述事件均没有影响到当年债券市场的主要趋势。另外历史数据也显示,债券供应量与利率方向并不具有内在相关性。以利率债券作为研究对象,我们统计了2002~2015年每个月利率债券品种(指国债、政策性金融债、地方债券、中央银行票据)的净融资规模(当月发行规模减去当月到期规模),并将该数据列与利率走势进行比较。如果净融资规模与利率变化具有相关性,则至少可以怀疑债券供应是作为利率方向变化的驱动因素的。但是实证检验可以看出,两者之间变化并不具有任何相关色彩,而且相关系数接近于0,这也充分证明了债券发行供应量的大小并是利率方向的影响因素。

      优财金融网(UCAI123.COM)为您延伸阅读:

      国债又称国家公债,是国家以其信用为基础,按照债券的一般原则,通过向社会发行债券筹集资金所形成的债权债务关系。国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券,由中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证,由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的信用度,被公认为是最安全的投资工具。

      国债法,是指由国家制定的调整国债在发行、流通、转让、使用、偿还和管理等过程中所发生的社会关系的法律规范的总称。它主要规范国家(政府)、国债中介机构和国债投资者涉及国债时的行为,调整国债主体在国债行为过程中所发生的各种国债关系。

      特别国债都有特定用途,是国债的一种。但它并不是对预算赤字的融资,同时,与发行普通国债筹集资金的用途不同,一般是以提高收益为主要目标。根据有关规定,这种国债属于特别国债,特别国债要视具体发行情况而定,是否适合普通投资者投资。国债是由政府发行的债券。与其它类型债券相比较,国债的发行主体是国家,具有极高的信用度,被誉为“金边债券”。

      为了有效地发展我国的国民经济,增强我国的综合国力,提高人民的生活水平,我国政府除了有规律性地发行适度规模的普通型国债以外,还不定期地发行一定数量的特殊型国债。普通型国债主要可分为凭证式国债、记账式国债和无记名(实物)国债三种,特殊型国债主要有定向债券、特种国债和专项国债等几种。

    原标题:1万亿特别国债全部市场化发行,国债市场收益率一路上行,这要从特别国债说起

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