原标题：从抛售美国国债到人民币升值步入快车道，我国国内要防止投机资金大量流入中国
优财网11月24日报，美国财政部发布最新的国际资本流动数据显示，9月份外国投资者持有的美国国债规模连续第二个月下滑，创下过去3个月以来最低值7.071万亿美元。9月，中国持有的美债较8月份减少63亿美元，为1.062万亿美元，是2017年2月以来的最低值。这意味着中国央行连续4个月抛售美债，累计抛售额约220亿美元。
全球央行已经在过去的26个月内出现22个月对美债的净抛售，总额达1.1万亿美元，约为美国国债总规模的5.4%。中国及日本、爱尔兰、卢森堡、新加坡和加拿大等六国抛售了超过343亿美元（约合2248亿元人民币）的美债。
中国对资本流动长期以来坚持“宽进严出”，现在应该有所调整，实行双向开放，以应对资本流入压力，防止人民币过快升值。资本账户双向开放与防范短期资本流动风险并不矛盾，必要时仍可实行适当的资本流动管制。可以考虑在上海自贸区临港新片区境内设立人民币离岸市场，从制度上吸引更多的国际资本投资人民币金融产品。既要减少人民币过快升值的负面影响，也要持续推进人民币国际化的步伐，让出境后的人民币在境内离岸市场沉淀或者回流。
任何个人或机构投资者都会考虑三个方面的因素，即资产的收益性、安全性和流动性。美国国债今年被抛售的直接原因就是美债的利率特别低。9月，十年期美债收益率徘徊在0.67%-0.7%之间，最近有所上升，在0.9%上下。相比之下，我国十年期国债利率已突破3.3%。由此可见，两国国债利率相差悬殊。
美国发行国债是维持美国政府运转的重要手段，因此美国会采取多种措施保障其安全性和流动性。今年10月份，美国联邦政府财政赤字总额已达2840.7亿美元，债务总规模则突破27万亿美元，远远超过去年美国GDP总量21.43万亿美元。
目前看，美国国债的安全性和流动性问题不大，而正是因为美国国债利率很低，美国能持续地“借新还旧”，通俗来说就是“千年不赖，万年不还”。此外，各国抛售美债也与美国“大放水”引发美元指数下跌、美元贬值有关。各国央行预期美元会继续贬值，于是抛美债，转为持有以欧元、人民币等计价的资产。目前，外国人持有美国国债占美国国债总额的26%左右，而2011年还在30%以上。
近期美联储QE购买美国国债的力度也较5-6月份明显减弱，是否引发市场担心巨额美国国债“无人接盘”而导致其价格大跌？最近美联储购买美国国债的力度确实是有所下降，这也在一定程度上影响了美国国债的价格。
美联储通过购买美国国债扩大其资产负债表，实际上是扩大了基础货币的供应量。“放水”规模从美国疫情开始时释放约37,000亿美元，现在已经释放7万多亿美元了。疫情初期，美联储推出的一系列政策措施核心在于提供信贷可得性，防止短期冲击演变为长期衰退。
目前看，“放水”使得美国的货币供应量和流动性增加，但这不可能永无止息。美联储可能根据经济形势予以动态调整，最近大概半个多月到一个月，美联储购买美国国债的速度减缓，也基本没有扩表。
所以，并不能单纯理解为市场担心巨额美国国债“无人接盘”而引发债券价格下跌，还由于美联储购买美国国债有所降低，美债供需关系发生变化，供过于求使得美国国债的价格不如之前那么高了。如果美元是通过境外直接投资(ODI)我们是欢迎的，欢迎这些资金参与我国经济建设。但现在问题是，不少美元是热钱、是短期的投机资金。
如果美元大规模流入我国，可能影响我国的货币政策，带来输入性通货膨胀，推高国内资产价格，包括房价泡沫等等。这就是美国“放水”的溢出效应，全球很多国家不得不被动接受。
首先是我国与美国息差较大。美国降息扩表，而我国保持稳健的货币政策。目前美国联邦基础利率目标区间是0~0.25%，美联储资产负债表在短短半年时间从3.7万亿美元扩张到7万亿美元左右，距离10万亿美元已经不远了。相比之下，我国央行资产负债表几乎没有变化。我国主要通过降低存款准备金率来扩大货币乘数，从而保持稳健的货币政策灵活适度。
二是我国经济恢复较快。二季度GDP恢复正增长，达3.2%，三季度又达4.9%。目前经济继续向好，预计全年超过2%。2020年10月末我国外汇储备余额达到3.13万亿美元，较去年10月末增加了228.2亿美元。从有关数据可以明显看出资本流入我国的趋向，不管是美元兑人民币汇率，还是人民币一篮子汇率，都表现美元走弱、人民币较快升值的事实。
最近顺利签署的全球第一大自贸区RCEP进一步巩固了我国在亚太的经济地位，未来关税大幅降低能在一定程度上抵消人民币升值对出口的不利影响，因此市场对人民币升值的容忍度在提高，但总体上可以判断资金未来仍将净流入我国。
除了适当提高资金流入门槛，我们还要适当降低资金流出的门槛。在“双循环”的新发展框架下，可以通过进一步开放资本账户，扩宽资本流出的通道，主要是在对外直接投资（ODI）领域探索资本自由流动的机制，即鼓励国内企业对外直接投资、收购资源能源。无论是用美元还是人民币进行对外直接投资，都能够减少资金流入的压力。
除此之外，我们还可以考虑在上海自贸区临港新片区境内设立人民币离岸市场。在本月浦东开发开放30周年庆祝大会上提出，浦东要完善金融市场体系、产品体系、机构体系、基础设施体系，支持浦东发展人民币离岸交易、跨境贸易结算和海外融资服务。
既要减少人民币过快升值的负面影响，也要持续推进人民币国际化的步伐，可以让出境后的人民币在境内离岸市场沉淀或者回流。从制度上吸引更多的国际资本投资人民币金融产品，因为投资人民币在岸市场仍有诸多限制，而投资离岸市场几乎没有限制（类似于新加坡和中国香港）。同时，这个离岸市场仍在我国境内，管控风险显然比境外离岸市场更容易。从而在很大程度上缓解对在岸货币政策的冲击和人民币升值的压力。
发行国债的利率的多少受当时该国通货膨胀程度的影响以及政府对未来的预期。美联储购买国债等于向市场上释放了资金，市场上资金多了，获得的成本降低，市场利率自然下降，银行利率也会下调，一般来说，国债的利率是既定的，不会变的，但国债的价格会变，进而引起国债收益的变化。
黄金是货币，虽然持有人不能获得利息；国债是纸或者数字，发行人为了安抚持有人的焦虑，会支付所谓的“国债收益”。每一年国债全部收益占投资总金额的比率就是每年的“国债收益率”。美国10年期国债收益率，该收益率数十年的走低。
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美国国债（U.S. Treasury Securities），是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债3种。
2018年4月，中国和日本分别减持58亿和123亿美元，共有19个国家在4月份抛售了美国国债。
2019年8月22日，美国债务管理办公室对美国公共债务进行了“最新预测”，按照特朗普政府承诺的2024年美国基本赤字降为零开始，美国发行公共债务所筹全部资金就将全部用于支付净利息。
2020年8月17日美国财政部公布了月度国际资本流动报告。数据显示，6月份，中国抛售93亿美元国债（约合人民币643亿元），成为抛售美债最多的国家。
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