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  • 美元汇率大幅下挫,美国十年期国债收益率飙升100bp,新一轮金融海啸的轮廓越来越清晰?

  • 优财来源:UCAI123.COM
  • 优财作者:优财网
  • 人气指数:165
  • 更新时间:2021-04-02 07:54
  • 优财网4月2日报, 当前美国金融市场出现了一个罕见的新状况,就是美联储继续宽松,但是金融市场开始自己加息。美国十年国债收益率最高时已经破1.7%,市场一致预期要超过2%。

    原标题:美元汇率大幅下挫,美国十年期国债收益率飙升100bp,新一轮金融海啸的轮廓越来越清晰?

      优财网4月2日报, 当前美国金融市场出现了一个罕见的新状况,就是美联储继续宽松,但是金融市场开始自己加息。美国十年国债收益率最高时已经破1.7%,市场一致预期要超过2%。这在一年前是不敢想象的。要知道疫情危机后的半年多,大部分时间美国十年期国债收益率徘徊在0.7%以下。短短几个月就飙升100bp,市场更担心的是速度而非绝对水平,无风险收益率上升得太快,资产价格没法平缓地调整。

      最初在3月18日,美国10年期国债收益率出现短线跳升,站上1.7%关口,最高触及1.73%,为去年1月以来首次。

      为什么市场自己开始加息呢?这对市场会带什么影响呢?

      首要原因当然是疫情逐步可控、疫苗普及和经济内生回补带来的强烈的经济复苏和通货膨胀预期。

      其次是市场对美联储宽松政策的“审美疲劳”和退出的担忧,即使新的刺激计划还在不断推出,但是谁都知道如此大规模的货币发行量和赤字,一定是不可持续的。虽然市场一致预期美联储加息的时间是2023年,但是市场的本性是要提前做出反应,不可能等到2023年再做调整,尤其是在长期国债的资产品种上。

      再次,如果考虑到金融机构的久期凸度管理,则是一个正反馈过程,即“长端收益率上升——利率风险加大——为管理久期凸度抛售长端利率债——长端收益率上升”。这是债券久期管理的基本原理,相对于短期国债,长端国债利率风险的敏感性比较高,为保持原来的风险暴露必须调整长端国债头寸。

      在这种情况下,全球的货币或流动性周期正面临巨大的拐点(货币周期一般先于债务周期)。上一次美联储主导的拐点是2014年,当时引发了全球金融市场大波动,尤其是一些新兴国家,汇率几乎拦腰斩。要知道2014年美联储还没有采取行动,只是释放一些加息信号,俄罗斯、巴西、阿根廷等几个“脆弱国家”就发生了“货币危机”,成为美元涨缩周期的牺牲品。而当全球金融海啸发生的时候,投资者为了避险头寸反而向美元资产回流,美国国内金融市场继续可以保持无虞。美元自己的问题,却让其他国家来买单。这虽然看上去很残酷,却的确是事实。

      我们可以通过全球流动性层级体系来看这种风险传导和发生机理。如果将全球看做一个货币金融系统,那么美联储就是各国央行的央行,各国央行则是银行的银行,为银行提供流动性;银行则是实体经济的银行,为企业、居民等实体单位提供流动性。在以美元为世界货币的国际流动体系里,不同国家的央行好比不同的商业银行,具有不同的信用评级,资产负债表的健康程度也不一样。因此当美元收缩的时候,信用评级最低的央行首先受到影响,现实的表现就是这些央行在国际市场上以美元计价发行的“银行券”——主权货币首先遭到抛售、做空和“挤兑”,即汇率大幅下挫。

      这个全球货币运行体系或流动性分层体系不难理解。问题的根本是,美元不仅是世界美元,更是美国的美元。一个国家的主权货币用来执行超主权货币的功能,这本身就是个悖论——作为主权货币它只关心美国自己的通货膨胀、就业和金融市场稳定等国内目标,全然不管给其他国家带来的伤害,因此会让一些金融“脆弱”的国家首先成为牺牲品。这些国家一般来说主要具有以下五个特征:

      一、经济增长过度依赖外部市场,也就是过度依赖外循环,内循环能力不足,比如一些依赖能源出口的国家(大部分新兴国家是这个特征)。

      二、金融和货币体系不完善,存在长期的“金融抑制”问题,没有多层次的融资体系,尤其是缺乏一个现代化的银行体系来深化货币流转,也缺乏强大的资本市场来形成优质的权益资产。

      三、国家资产负债表脆弱,资产端缺乏在全球产业链中具有主导能力的产业,过度依赖负债端,尤其是过度依赖外债,造成资产负债率或宏观杠杆率居高不下。

      四、偿付能力不足,外汇储备非常贫乏,资产变现能力不足,债务短期化,资产负债期限错配,主权评级较低,票息率较高,利息负担非常重。

      五、赤字严重,财政维系只能采用货币化手段,造成巨大的通胀压力,在国际市场上的表现就是脆弱的汇率。

      进一步,如果我们将不同的国家看做不同的企业,那么那些缺乏核心竞争力、资产负债表脆弱的国家就是抗周期比较弱的企业,或者说对利率比较敏感的企业。当世界货币开始加息,甚至还没加息但在市场上已经产生预期的时候,这些“企业”就会首先做出反应。主要体现在它们发行的债券和“股票”上,债券是国债,股票可以看作是它们的主权货币。当美国国债收益率上升,这些低评级的“垃圾债”和增长前景差、风险大的“小盘股”肯定就成为抛售的对象。这在国际金融市场的表现就是国债收益率大幅上升和汇率大幅贬值。

      一、国际经济失衡:国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。

      二、货币体系扭曲:一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。

      三、国际游资攻击:国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。

      种种信号表明,新一轮金融海啸的轮廓越来越清晰,处于全球货币链、金融产业链末端的新兴国家正处在债务危机和货币危机的边缘,随时可能爆发。当趋势形成,新兴国家的货币和债务危机同时爆发,并引发全球经济金融甚至是地缘政治的动荡。俄罗斯、巴西和土耳其等已经顶不住通货膨胀和资本外流的压力开始大幅加息,这无疑会加重其债务负担,偿付危机只是时间问题。阿根廷出现了具有历史传统的“赖账”苗头,其他几个拉美国家的通胀率已经失控。再叠加疫情引起的严重经济下滑,一些新兴国家已经处于经济和财政崩溃的边缘。而美债的市场化加息,则将是点燃新兴国家金融危机的导火索。

      当然美国内部也不会完全置之度外。同所有的流动性分层体系一样,当市场化加息和通胀预期出现的时候,投资者一定是首先减少高风险资产,然后沿着风险的层级逐渐蔓延,直到累积恐慌到整个金融体系的流动性危机,即流动性黑洞的极端时刻。此时,为了平仓和补保证金,投资者连国债和黄金等避险资产都要抛售,最终形成巨大的流动性冰封状态。今年以来,美国纳斯达克持续下跌的同时,道琼斯指数却保持上涨,而那些过于炒作概念和预期的成长型科技股,则估值杀得尤为惨烈。美国网红对冲基金经理木头姐今年以来“惨不忍睹”的收益率就是一个例证。从这个角度看,美国科技股泡沫已经开始破灭。

      一切都是发达金融国家主导的金融潮汐表变化的结果。当潮水上涨的时候,国际投资者为了追求利润,最后的选择是加仓新兴国家资产;当潮水退去的时候,国际投资者最先抛售的也是新兴国家资产。如果新兴国家缺乏坚实的实体经济基础,缺乏能带来持续收益流的有竞争力的核心资产,就只能在全球金融体系货币潮水涨落的大势中成为“牺牲品”。而处于金字塔顶端的“华尔街之狼”们,则继续赚得盆满钵满。因此每一次金融海啸之后,富国与穷国的差距又会进一步拉开,而这又为世界更加激烈的动荡埋下了伏笔。

      1992 年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1 :20 的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70 亿美元的英镑,买进相当于60 亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15 亿美元。

      在1994 年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70 %~80 % ,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40 多天内,外资撤走100 亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发。

      1997 年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。

      美国金融危机,首先会带来心理冲击。这场危机必然会在中国资本市场制造悲观气氛,中国持有的这些金融机构的资产会缩水、海外投资者也可能大量抛售中国资产回母国自救,从而对中国资本市场施以向下压力。但更主要的,中国的经济是高度外向的,进出口总值超过GDP的40%,以前正是由于美国人借钱消费,消化了中国的过剩产能,从而使美国的金融和中国的制造双繁荣,美国金融一倒,必然终结美国人借钱消费模式,中国制造随之受影响。

      优财金融网(UCAI123.COM)为您延伸阅读:

      金融海啸,是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化。 其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期,整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值,经济总量与经济规模出现较大的损失,经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭,失业率提高,社会普遍的经济萧条,甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

    原标题:美元汇率大幅下挫,美国十年期国债收益率飙升100bp,新一轮金融海啸的轮廓越来越清晰?

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