原标题：人民币汇率调整幅度扩大，提高中国海外资产特别是外汇储备的安全性变得由为重要
优财网5月17日报，近日，人民币对美元汇率中间价报6.7898，较上一交易日下调606个基点。自5月6日开始，人民币对美元中间价已连续6个交易日下调。这也意味着4月下旬以来，在不到一个月的时间里，人民币对美元中间价下调已逾4000个基点。
尽管近期人民币即期汇率当日中间价上下波动未触及2%的限制，但人民币近期的走势还是让一些市场人士产生担心。对于大国央行而言，货币政策的第一原则是“以我为主”。中国作为一个超大规模经济体，人民银行制定货币政策时主要考虑的是国内因素，外部因素居于次要位置。当前，外部因素对中国货币政策的制约很有限。
在美联储加息预期下，中美名义利差快速收窄，有些利率品种已出现倒挂。但这并不必然意味着中国央行不能继续降息。事实上，国际资本流动真正关注的是“实际利差”，而非“名义利差”。由于美国通货膨胀率大幅攀升导致实际利率大幅为负，当前中美实际利差仍然处于较高水平。
1、随着世界贸易增长，国际所需要的储备货币也在增长，美国为世界提供的储备货币占到多数。而美国维持的贸易逆差越大，美元最终贬值的可能性越大，美国无法遵守信用的可能性越大，这个问题本质上依然是两难。
2、中国的海外资产负债结构需要调整。有两个目的：第一，提高海外投资的净收益；第二，提高中国海外资产，特别是外汇储备的安全性。
3、对已有的海外资产存量，可以采取四方面措施，包括减持美国国债、增持其他形式资产；增加对中亚等一些战略资源生产国的投资；严格保护外国投资者在中国的投资；用IT技术、数字货币等技术手段提高海外资产安全性。
布雷顿森林体系解体之后，黄金汇率被美元所取代，但是在美元的地位没有削弱反倒加强。这对研究国际金融的人来讲比较疑惑。按说有黄金挂钩的许诺的美元的地位应该加强，但有黄金支持的时候大家不相信美元，没了黄金支持大家却相信美元。最根本的是美元的信任没有因为体系的崩溃受到动摇。
现在，国际货币体系被称作美元本位，这里面存在着一个根本的内在矛盾。注意，矛盾是中性的词，没有贬义。根本的内在矛盾是美国只有通过保持经常项目逆差，才能为世界提供美元流动性，实际上也是为世界提供储备货币。从黄金脱钩之后，美元是纯粹的法定货币，本身没有任何价值，其价值加载在美国信用的基础之上。信用的基本内容非常古老，指的是欠债还钱。不能说欠100块钱，最后货币贬值，还的是10块钱。钱和债的购买力应该大致相当。
随着世界贸易增长，国际所需要的储备货币也在增长，美国为世界提供的储备货币占到多数。而美国维持的贸易逆转越大，美元最终贬值的可能性越大，美国无法遵守信用的可能性越大。这个问题本质上依然是两难。在新的美元本位，所谓的布雷顿森林体系之下问题没有解决。到2021年底，美国净海外负债15万亿美元。世界上其他国家，特别是中国对作为储备货币的美元有很强的需求。美国的大量外债中有相当大的比例是其他国家为了积累外储而从美国购买的美国国债，其中日本、中国、卢森堡、英国、爱尔兰5个国家购买了3.6万亿美元的美国国债。
如果世界上其他国家减持或者不再购买美国国债，美元将贬值。同时，美国极度扩张的货币政策导致的通货膨胀会进一步削弱美元地位。相当长时间以来，美国日益提高的净外债对GDP的比，国债对GDP的比，以及美国过去十几年施行的极度宽松货币政策，外国投资者一直担心美国会因为国际收支状况恶化、通货膨胀加剧美元贬值。
现在出现一个新的问题，俄乌冲突之后，美国冻结的俄罗斯银行3000亿美元的做法，严重破坏了美国的信用。对于核大国俄罗斯采取这样的措施在过去是不可想象的。美元作为国际储备货币的地位进一步受到了地缘政治因素的沉重冲击，这是国际货币体系目前所面对的局面。
中国长期以来通过双顺差，即经常项目顺差和资本项目顺差，积累了3.3万亿美元储备。由于外汇储备收益率极低，在海外资产中外汇储备的比重过高，而且在中国外汇储备当中有相当一部分是借来的，而不是贸易顺差挣来的。这样一部分外储的融资成本很高，中国花了很高成本借来了没有收益的美国债，对于这部分国债来讲，成本极高。这导致中国虽然有2万亿美元的海外净资产，但投资收益一直是负的，这十几年，甚至快20年一直是负的。这种情况和美国形成鲜明的对比。美国有10万亿美元的净债务，但是每年都有几百亿、上千亿的投资收入。2021年美国投资收入是2000亿美元。
中美之间的地缘政治冲突对中国的海外资产，特别是外汇储备的安全形成严重威胁。美国冻结俄罗斯外汇储备这个事实说明如果美国认为需要，它完全可能会扣押中国的海外资产，特别是外汇储备。
其实在2013年12月，金融时报的一篇文章中提出这个问题：中美如果发生冲突，美国会扣押中国相当一部分海外资产，这样做对全球经济造成严重打击，美国遭受损失，但是肯定中国的损失更大。中国的海外资产负债结构需要调整。对于中国的海外资产，可以分成存量和流量两部分。对于已有的海外资产存量采取什么样的措施？
第一，减持美国国债，增持其他形式的资产。过去担心美元贬值，外汇储备的币种要分散化。在特殊情况下，比如俄乌冲突情况下，分散化的意义不是很大，但是这依然是我们可以考虑的一个选项。
第二，中国可以增加对战略资源生产国的投资，比如说对中亚，特别是对阿拉伯油田采用股权投资，这也是可以考虑的。
第三，信守承诺，严格保护外国投资者在中国的投资。有人问，我们是不是可以把没收外国投资者的资产作一种遏制措施，让美国不敢没收中国的海外资产？对于这一点我们千万要慎重。因为很多所谓的海外投资很大程度是我们自己的投资，而且能够到中国来投资的海外的国外投资者、美国投资者，恰恰是对中国相对友好的人士。
第四，用技术手段，IT技术、数字货币等等。在这方面我不是专家，但是我觉得有一些办法是大家可以想的。
对于存量而言，很多事情是木已成舟，短时间内难以调整。对于流量而言，未来相当长的时间内有许多事情可以做。流量调整的指导思想和观念是要正确理解和落实双循环的战略思想。在这个方针指导下可以考虑政策调整包括：
第一，扩张性财政货币政策刺激内需带动进口。中国长期保持大量的对外贸易顺差。对中国来讲，这样的政策在过去是好的。目前中国需要调整政策。减少贸易顺差重要的条件是必须有国内内需，内需不足企业就会出口。怎么能使中国有非常强的内需？除了长期的结构性改革等等，从短期来看，要执行扩张性财政货币政策。
第二，尽快取消残存的出口政策。80、90年代中国的口号建立创汇经济，很多政策为了刺激出口。这样的政策过时，需要调整。要取消为鼓励出口执行的出口退税政策。
第三，要增大对大宗商品、战略物资的进口。中国没有足够的油库、粮库，我们要去盖，我们要重视这个问题。中国是十四亿人口大国，中国应增加对粮食、能源的进口。
第四，少购买美国国债，更多进口美国产品，尽可能履行中美贸易协定。
第五，特定时期维持贸易逆差。为了用掉外汇储备我们只能维持贸易逆差。通过增加进口和用掉多余的外储，特别是把这样的政策调整，和执行中美贸易协定结合起来。
第六，实行浮动汇率政策。我们要坚持汇率浮动，要坚持干预市场、适应维护市场稳定导致的外汇储备增加或者减少。
第七，增加海外投资形式。把贸易顺差转化为海外投资也是一个调整的方式。体制改革和金融市场建设之后，美国可能会围堵中国的海外投资，这条路走得比较困难，但是我们也要走。中国大量海外投资去向不明，我们应该明确海外投资家底，明确之后的方向。
第八，发挥中国在基础设施投资方面的优势，但是要小心债务陷阱。国际收支要尽可能平衡，海外资产负债尽可能平衡，不要有过多、过度的美元资产。资产负债平衡要有反制能力，中国尽可能不当债主。我把钱借给比我厉害多的债主，债主有可能不还账。当债主在当前的地缘政治条件下是十分尴尬的。
外汇储备的功能主要包括以下四个方面：
一、调节国际收支，保证对外支付；
二、干预外汇市场，稳定本币汇率；
三、维护国际信誉，提高融资能力；
四、增强综合国力，抵抗金融风险。
1899年官方世界外汇储备64%主要为英镑。到了1913年改值下降到48%。纵观外汇储备史，我们不难发现外汇储备的变化基点为100年，而作为全球外汇储备的美元也从1999年的72%下降到目前的62%。外汇储备的变化趋势没有永远。
从中长期来看，到2020年，我们中国的美元外汇储备有可能达到3万亿到3.5万亿的水平。
除了中国在增持，作为美国第二债权国的日本，在9月份也增持了美债，而且增持的幅度比中国还要大，达到接近300亿美元的规模。中国和日本这两个大的美国债券国同时增持美债，是不是意味着美元的流动性趋紧？张焕波表示，不能完全从这个方面来理解。
日本9月份增持美元，跟上半财年国际收支大幅增加有关系。此外，我们购买美国国债是看中美国长期经济发展态势是好的。从现在来看，美国国债短期和中期会维持一个比较低的水平，因为美国的失业率现在是7.2%的水平，按照美国的设想，达到7%以下，美联储才可能考虑升息，而且它现在还没有结束量化宽松政策，目前来说，利率升高的可能性不太大。
我们来总结下，虽然当前人民币对美元贬值幅度较大，但人民币相对一篮子外币的汇率指数并没有出现大幅贬值。以“CFETS人民币汇率指数”为例，当前位于103左右，与去年底基本持平，大幅高于疫情之前。在冯煦明看来，这一方面反映了中国出口产品的竞争力和国际收支的稳健程度相对于全球平均水平而言仍然处于上升态势；另一方面也意味着中国并没有通过故意压低汇率来促进出口。
美国进入加息周期，导致中美利差出现倒挂现象，确实对证券投资带来资本外流的压力，也会对人民币汇率带来贬值压力，同时也会使得中国货币政策进一步宽松的空间收窄。但与此同时，也要看到另外一些积极信号。证券投资虽然由于名义利率倒挂有一定的净流出，但我国经常项目顺差规模仍然可观，直接投资流入规模增长幅度较大，这些因素决定着我国国际收支能够保持稳定。随着疫情的控制和经济的恢复，不排除今后有新的避险资金流入中国。
在这种情况下，人民币的贬值只能是一个短期现象。从中长期看，人民币今后仍然会重回升值通道。当前中国货币政策的主要目标应该是稳增长，加大对实体经济的支持力度，没有必要在货币政策上跟随美国的紧缩节奏。当前经济增速放缓主要是由疫情背景下开工困难和物流不畅等因素造成的，市场流动性不是主要原因。货币政策需要明确政策目标，稳字当头，着眼于稳就业稳增长，避免大起大落，精准施策以支持实体经济。
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外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
原标题：人民币汇率调整幅度扩大，提高中国海外资产特别是外汇储备的安全性变得由为重要
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