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  • 优财网:社融拐点再次确认,宽货币加码或全面降息必要性低

  • 优财来源:UCAI123.COM
  • 优财作者:优财金融网
  • 人气指数:180
  • 更新时间:2019-07-12 21:09
  • 本文作者:邓海清,陈曦

    原标题:优财网:社融拐点再次确认,宽货币加码或全面降息必要性低

      本文作者:邓海清,陈曦

      中国6月新增人民币贷款1.66万亿元,市场预期1.68万亿元,前值1.18万亿元。社会融资规模增量2.26万亿元,前值1.4万亿元。M2同比增长8.5%,预期8.6%,前值8.5%。M1同比增长4.4%,前值3.4%。

      6月金融数据总量处于历史较高水平

      从总量上看,6月金融数据环比多增存在季节性规律,但不可否认6月新增信贷和新增社融都处于历史较高水平。

      从历年6月数据来看,今年6月新增人民币贷款金额仅次于2018年6月。从近一年来看,6月新增人民币贷款也处于较高水平。

      从历年6月数据来看,今年6月新增社融规模是历史最高值。从近一年来看,6月新增社融是第三高点。

      企业中长期贷款规模明显提升,融资结构还能继续优化

      从信贷数据结构来看,表内票据融资规模下降,票据冲量问题得到缓解。短期贷款增长较快,是信贷高增的主要贡献力量。企业中长期贷款规模较4月和5月有明显提升,但在信贷总量中的占比依然需要进一步提升。

      从社融数据结构来看,直接融资和间接融资市场同时发力,企业债融资规模较5月提升,地方政府专项债在6月融资规模显著扩大,带动直接融资在新增社融中的比重上升。非标融资规模依然在收缩,但相比于去年二三季度,收缩幅度明显下降。

      经济活化度提高,社融拐点依然确立

      随着M1增速进一步提高,M1和M2的增速差进一步收窄,企业投资意愿或进一步上升。

      6月末社会融资规模存量同比增长10.9%,较5月份进一步提高,处于2018年下半年以来最高水平,社融拐点依然确立。

      2019年以来,随着宽信用政策效果显现,社融增速拐点出现,带动宏观杠杆率上升。5月28日,中国社科院发布最新的中国杠杆率报告显示,实体经济部门杠杆率由2018年末的243.7%升至一季度的248.83%,提高5.1个百分点,为1993年末有数据以来的历史最高水平。报告指出,社会融资规模存量与GDP之比从2018年末的222.98%上升至227.57%,增长了4.6个百分点。

      从数学上推导,只要债务的增长速度高于GDP的增长速度,杠杆率就一定是趋势性上升的。2019年名义GDP增速大概率低于2018年,而社融和M2同比增速出于稳增长的需要,需要高于2018年。因此,2019年宏观杠杆率比2018年有所上升是正常的。

      货币政策重在“传导”,遏制宏观杠杆率高速增长制约“宽货币”空间

      6月社融数据表明,“宽信用”在总量层面依然在推进。随着社融存量同比创新高,遏制宏观杠杆率高速增长成为进一步总量型“宽货币”和“宽信用”的制约。进一步“宽货币”可能导致各经济主体加杠杆行为卷土重来。

      当前货币政策面临的问题主要是结构性问题——狭义流动性层面的流动性分层和广义流动性层面的信用分层。面对结构性问题,总量型的货币政策效果并不显著,且容易产生新的风险。因此,在保持货币政策“不松不紧”的情况下盘活存量、调整融资结构,让金融资源向小微企业倾斜,或许是更为对症的良方。

      货币政策的重点任务是破解小微企业融资难、融资贵的问题,这也是是金融供给侧结构性改革的重要内容。

      从构成上看,小微企业融资利率等于无风险利率加上风险溢价。因此,在通胀水平保持基本稳定的前提下,降低小微企业实际融资利率有三种基本方式:

      一是降低风险溢价,或者对风险溢价提供补偿。

      二是降低无风险利率。通过更加宽松的货币政策,降低货币市场利率,压低无风险利率,从而从整体上降低融资成本

      三是采取行政化手段,如降低存贷款基准利率,或者直接通过窗口指导、设置考核指标等方式要求银行降低贷款利率。

      在降低民营企业和小微企业融资成本的方法上,市场预期可能存在偏差。市场有一种预期是央行会通过狭义流动性的进一步宽松,降低无风险利率。美联储降息预期高涨,海外多国降息潮出现,进一步推动了国内市场投资者对中国央行进一步“宽货币”的预期。但我们认为,狭义流动性的过度宽松反而容易引发一系列的问题,包括:

      1、催生资产价格泡沫,央行近期已开始密切关注房地产市场出现泡沫的可能性;

      2、“同业乱象”可能卷土重来;

      3、实体经济杠杆率抬升速度过快,影响结构性去杠杆的成果;

      4、没有为应对潜在可能出现的危机预留政策空间;

      5、超低利率不利于人民币汇率稳定;

      6、市场利率水平大起大落不利于金融市场稳定和预期稳定。

      因此,货币政策的发力点依然在“传导和疏通”上,而不是进一步“货币宽松”。总理在

    原标题:优财网:社融拐点再次确认,宽货币加码或全面降息必要性低

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